2024年12月国债收益率快速下行，2025年以来长端收益率在历史低位震撼。10年期国债活跃券收益率1月3日盘中创出历史新低1.5825%，随后在1.5825%~1.67%波动，2月12日下昼处于1.6210%一线，收益率弧线走平，30年期国债活跃券收益率在1.8350%~1.9510%波动，2月12日下昼处于1.8360%一线，30年期与10年期利差收窄至21.5个基点。刻下，数据和计谋处于“真空期”，资金面节后季节性转松、基本面无间善良开荒、外部关税计谋不笃定性仍大对债市酿成呵护，债市多头逻辑不改，但汇率压力对货币计谋施力的制肘、股债“跷跷板”效应的潜在影响不行疏远，短期内债市将防守震撼偏强走势。

　　资金面角落小幅转松

　　不雅察本年春节后的资金面发扬，DR007收盘价由1月中旬的2%以上、节前终末交昔时的1.90%定期回落，本周前3个交昔时在1.80%~1.88%运转，但总体处于紧均衡情景。资金面角落转松主如若资金当然回流所推动。央行公开市集操作方面，春节后逆回购投放“精确滴灌”，2月5日至12日的7个交昔时，累计净回笼资金1.35万亿元。后续资金面仍受资金回流银行体系撑握，变量在于央行若何均衡外部汇率压力与里面政府债净融资刊行需求。近期债市期待央行重启买断式逆回购和商业国债，以加大流动性投放力度。

　　货币计谋方面，1月以来，央行对“稳汇率”的存眷度彰着普及。货币计谋前瞻发力受制于汇率问题，大要率仍会协作财政发力节律，降准降息时点后延，1月以来债市对降息的交往已较为充分。

　　好意思国关税计谋不笃定性仍大

　　2月1日，好意思国总统特朗普签署行政令，文书以芬太尼等问题为由对系数中国输好意思商品加征10%的关税。2月9日，特朗普默示，将于周一文书对钢铁和铝征收25%的关税，钢、铝关税适用于系数国度。

　　与特朗普竞选时刻宣言取消中国最惠国待遇，将对中国入口商品征收60%的关税、对特定行业（新动力等）最高加征100%的关税等欢喜比拟，对中国初步加征10%的幅度合适预期。不外，特朗普计谋不笃定性较大，不摒除异日加码的可能。对债市而言，计谋的不笃定性及反复使得市集风险偏好反复。

　　计谋发力节律值得存眷

　　制造业方面，1月制造业PMI由前值50.1回落至49.1，重回盛衰线以下，弱于市集预期，与春节前置的季节性身分相关，但坐褥项、需求项及价钱项均处于松开区间，一定程度上诠释增量计谋发力的必要性仍大。另外，节后建筑步地开工复工程度无数偏慢，后续存眷传统开工旺季的发扬。

　　通胀方面，春节前置带动1月CPI同、环比涨幅扩大，PPI同、环比着落。从环比角度来看，春节身分类似气温着落，促使食物价钱高涨；春节出行和娱乐耗尽需求大幅加多，带动飞机票、交通器具租借费、旅游、电影及上演票等价钱高涨；受节沐日及低温天气影响，PPI中游加工业价钱无数回落。

　　社融信贷方面，国股银行半年期单据直贴利率本年以来防守历史同时低位水平，侧面反应信贷投放需求相对较弱。基本面善良开荒，意味着计谋发力的必要性仍在，这在货币计谋预期及基本面中长周期订价逻辑两方面临债市酿成呵护。

　　但跟着时分的鼓舞，计谋博弈将加重。笔据地点的数据，31个省市区中，2025年GDP增长方针与2024年保握一致的有16个，上调方针的有两个，下调方针的有13个。GDP前十省市区中，8个防守不变，两个地区下调方针。各省市区GDP方针加权均值为5.3%，略低于2024年的5.4%，中值5.5%与2024年一致。从连年法例来看，世界经济增速方针较各省市区GDP方针加权均值低0.3%~0.8%，测度2025年世界经济增长方针防守在5%的概率较大。“两新”计谋力度及投向已明确，去产能计谋、地产计谋的落地情况以及财政发力节律将成为影响债市运转的主要身分。

　　后市瞻望

　　在计谋“真空期”，债市利多为流动性宽松预期热烈、外部环境不笃定性加大、微不雅层面机组成立需求郁勃，而利空为汇率问题影响货币计谋施力节律，以及跟着紧迫会议的相近，计谋博弈升温，债市波动性以及对音讯面的敏锐度上升。交往策略上，提议无间握有10年期和30年期国债期货多单底仓。此外，也可波段交往超长端品种。

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